公司调查
姚振山：欢迎回到正在直播的交易时间，继续我们的公司调查，在洋河股份快速发展的同时，将会面对什么样的瓶颈制约？有没有潜在的隐忧？我们继续来看记者的调查。
解说：除了占领全国市场，是洋河未来能否持续增长的制约因素之外，高速成长中的洋河，目前最关注的另一块短版，就是保障基酒的供应，随着洋河产品销量的快速扩张，部分中低档产品的基酒开始通过外购来解决，洋河能否通过自身发展来打通这一瓶颈，在中国的白酒企业发展史上，包括秦驰等名噪一时的白酒企业，就是在扩张迅速的过程中，基酒产能和质量出现问题，而如流星一般消失在市场之外的，而洋河如何保障这一环节不出问题呢？
杨廷栋：现在的基酒投入已经开始发挥出效应，我们前几年每两年基本上原酒生产扩大一倍，所以从目前情况来看，基酒的问题，是我们下一步为了顺应发展需要，肯定要逐步扩大的，这种扩大的速度应该说比较快， 我们今年年底落实的一些新的窖池，就全面投入生产，要明年上半年，我们新开的所有设备全部投产。所以基酒问题应该不称其制约洋河发展的主要制约因素。我们钢才讲了，最近几年时间，洋河基本上每两年原酒增长一倍，从现在来看，今年一年，我们可能原酒就增加一倍。
解说：在打通未来市场空间，解决原料供应等关键问题上，洋河仿佛都成竹在胸，那么，公司未来发展中有没有隐忧呢？通过分析公开资料记者发现，上半年公司净利润率和营业利润率同比出现了下滑，是不是反应了洋河的规模扩张，导致了利润率的下降？
杨廷栋：这里面实际上是暗含了一个因素，就是双沟的并表因素，应该说从整个公司上半年的运行情况来看，我们的毛利率，特别是中高价位产品的毛利率是提升的，同时如果把双沟并表因素剔除掉，我们的利润增长幅度也是高于我们的销售增长幅度，我们销售增长是73.7%，剔除双沟以后，我们的利润增长大概是81%左右。
童驯：利润率的下降，主要是因为二季度把双沟的收入，以及费用这一块并进来了，所以说如果剔除双沟的因素，其实洋河自身它的利润率应该是上升的，所以大家看到的利润率的下降，和毛利率的下降其实是一个错觉，所以从这个角度来说，我认为不会对估值产生任何影响。
解说：看来是非经常性因素导致了公司利润率的下降，但是记者又关注到新的问题，既然公司目前的白酒销量是量价齐升，形势喜人，为什么还要投资3亿元参与设立上海金融发展投资基金，是不是表明白酒主业的增长空间已经有限？
童驯：因为酒厂有一个特点，它的现金流会不断的流入，现金会很好，在这个时候，与其有一部分现金存银行，作为活期存款或定期存款，还不如找一些低风险的，又有一定预期收益的这种项目。
杨廷栋：白酒是一个小产业，两千亿的市场份额，一个企业要真正想做大，如果仅仅靠一个白酒产业，可能也会受到一些约束，因为毕竟不可能独占一整个白酒的市场，所以我们想一方面，白酒这一块的市场份额，我们需要进一步提升，同时如果说没有风险的，或者能够给投资者提供更好回报的投资项目，我们希望能够参与，当然这里面基础，第一个是风险基本上是要可控的。
解说：虽然洋河目前有强劲的业绩组支撑，在未来的市场规划和营销策略上均稳步前行，在公司发展的几大隐忧上也做了预案，但反应在资本市场上，目前40倍左右的动态市盈率，和200元上下的股价，还是让很多投资者望而却步，包括汇添富在内的一些基金，也在大幅减仓，应该如何看待目前的高股价呢？
杨廷栋：我们不是想刻意的追求高股价，但是一定程度上讲，目前的股价确实对洋河的品牌提升，对我们市场网络的构建，特别是全国化的步伐是加快的，应该说产生了非常好的影响，至于股价到底是合理的，或不合理的，这块我想每个投资者会有自己的判断。
赵军(湘财证券分析师)：我觉得洋河的估值，从单纯的股价来说，是A股里面少有的高价股，但是基于其每股盈利来讲，相对的市盈率，这个估值会在所有的中档白酒里面，应该算是一个中下，未来如果其三季报能维持其高速增长的态势，我们认为洋河股价可能会有进一步的反应，但目前的估值应该是比较到位的。
姚振山：对于洋河股份的估值，现在大家是众说不一，我们再来听一下陈钢的看法，你好陈钢，目前的价位有没有透支它未来得发展？
陈钢：对于洋河的估值我们是这样看，对于白酒行业一般是两种办法估值，一个是市盈率，第二个用PS，如果我们觉得，洋河未来得所得业绩增长能够持续，比如现在短期的动态40倍估值，可能现在不会太贵，但是如果未来业绩长期发展不确定性，或者存在一些风险，或者说增长速度下来，PE估值相对就可能会贵一些，我们换另外一个视角，用PS估值，就是用市值估值，我们现在目前来看，洋河的市值应该有接近900亿左右的市值，然后我们可以看一下，现在就是说像五粮液，基本上现在市值是1200亿左右，泸州老窖目前的市值相对低一点是，是600,700亿市值，从我们投资角度来看，我们换一种思路，我们同样有这么多钱，拥有这个公司，我们把这个品牌，或者销售收入放在一块比较，从这个角度来看，从市值角度来说，PS估值来说，洋河吸引力应该相对不是那么大了，如果我们综合两种因素来看，我们觉得还是取决于未来公司的业绩增长持续性。
姚振山：这里头我们也注意到一点，可能大家比较关注的，它的管理层和核心员工，持有公司27.7%的股权，很多时候，有股权激励的公司，大家都觉得，可能前景会更看好一些，你觉得这点对它的估值，它现在的高估值是不是也是起到了一定的推动作用？
陈钢：是这样的，我们对于管理层持股，我们觉得应该分两方面来看，第一个方面，所谓管理层持股，应该肯定是带来非常大的利好，就是所谓的对公司的经营，包括业绩的持续性，应该是构成非常正面的因素，第二个方面，就是所谓的管理层持股，比方说财富积累的过多，如果管理层对财富观没有处理好，这可能带来一些负面的因素，就是说，正面因素我们觉得实际上洋河这几年快速增长已经验证了这一点，确实这个企业的管理团队是非常优秀，非常敬业，而且把洋河作为自己的事业来做，而且经营的情况应该是非常好的，因此从二级市场这种股价表现，包括公司的基本面运营情况来说，应该说是超出了市场的预期，我们觉得，作为洋河的管理层，未来如果能把所谓的这些业绩兑现，或者包括整个股权兑现之后，动力还能够持续下去，还把洋河作为一个百年老店打造，这时候我们觉得洋河，管理层持股的效应应该是更长期的。