公司(002263)于2011年1月31日发布公告,拟非公开发行不超过1.52亿股,募资不超过13.5亿元,投入耐高温超薄电容膜、锂电池隔膜和太阳能电池背膜三个项目。三个项目的建设期均为2年,预计2013年能够投产80%,2014年达产。三个项目达产后,将为公司带来约14.74亿元的主营收入和2.03亿元的净利润。而在2010年6月,公司以6.85元/股定向增发9813.87万股(其中浙江大东南集团有限公司认购981.87万股)募资6.5亿元,其中5.14亿元用于投资年产6万吨新型功能性BOPET包装薄膜项目,1.37亿元用于投资年产1.2万吨生态型食品用(BOPP/PP)复合膜技改项目,两个项目达产后,将分别新增年销售收入8.1亿元和3亿元,新增年净利润5311万元和1145万元。

BOPET薄膜毛利率大幅上升

公司是我国塑料包装薄膜行业的龙头企业之一,主要从事BOPP、BOPET膜的生产与销售,2010年随着上游主要化工原材料价格的上涨,公司产品价格也随之提升,带动了营业收入同比增长30.07%;但市场供求结构的变化使产品的盈利能力出现明显分化。一方面,BOPP膜处于产能过剩的竞争格局,面对原材料价格的上涨,获利能力锐减,毛利率同比下降了4.03个百分点至11.05%;另一方面,随着美国恢复对中国BOPET膜的进口、发达国家经济复苏对产品的需求增加以及BOPET膜本身应用领域的拓宽,2010年BOPET膜出现供不应求的状况,价格也一路走高,公司BOPET膜毛利率同比上升了16.91个百分点至31.46%。由于生产线建设周期较长,行业仍将处于产能释放的真空期,我们预计BOPET膜的高景气度至少可以维持到2012年。

新增产能将陆续投产

公司募投项目年产1.2万吨生态型食品用(BOPP/PP)复合膜技改项目和年产6万吨新型功能性BOPET包装薄膜建设项目预计分别于2011年5月底和2011年12月底投产,产能完全释放后收入有望在2009年的基础上增长1倍;同时公司控股子公司宁波万象从德国新购两条BOPP膜生产线,进一步了扩大宁波万象电容薄膜的生产能力。

研发和土地储备充足
公司在设备先进的基础上,经过多年经验积累,借鉴国外先进技术自行开发了十多项省级以上的技术创新项目,拥有极强的核心技术竞争力。公司的新产品“新型高效军用包装VCI防锈膜”尚未量产,为公司未来产品线的扩充提供了保障。公司土地储备充足,我们估算,除去本次增发三个项目所耗用的土地外,公司还剩300亩地储备,这在浙江境内土地资源日趋紧张的情况下更显珍贵。我们按照公司2012年至2013年全面摊薄后的每股收益0.33元、0.59元,30倍PE估算,我们维持买入评级,六个月目标价:14.26元。

风险提示

1.行业竞争激烈,给公司盈利能力带来较大的负面影响;

2.原材料价格剧烈波动风险。