2010年1-12月，公司实现营业收入22.70亿元，同比增长8.26%；营业利润13.22亿元，同比增长54.24%；归属母公司所有者净利润1.20亿元，同比增长48.75%；基本每股收益0.35元，超出市场预期。公司2010年度分配预案为每10股派现1元。

营业收入恢复性增长，低空空域放开后将是业绩拐点。报告期内，公司航空产品收入占比达到99.6%，同比增长10.06%。2010年，飞机制造行业收入同比增长24.38%，公司收入增速低于行业水平。由于国内低空空域尚未完全开放，目前直升机需求多为市政和部队需求，增长规模有限。

但国家已经开始针对通用航空领域制定相关指导意见，预计政策明朗后会刺激民用直升机的需求快速释放，届时公司的收入增速将大幅提升。从2010年的销售情况来看，更多的是经济危机后飞恢复性增长。目前公司收入已略超过危机前规模。

产品毛利率有所提升，未来基本保持稳定。2010年，公司产品综合毛利率达到13.18%，相比2009年提升了1.44个百分点。主要是由于报告期内公司适当上调了产品价格，同时在成本费用上加强了控制所致。从历史数据看，公司期间费用中管理费用将近占到80%左右，管理费用中又以技术开发费用为主，约为45%。我们认为，由于目前中国直升机工业尚处在研发初期，需要大量的技术支持费用，而公司作为直升机产品开发的前沿企业势必会承担较大的研发责任，因此短期内毛利率难有明显提升。

坏账损失相比往年大幅下降。公司往年资产减值损失均在千万元以上，2010年仅为797万元。得益于报告期内历史应收账款的较好回收，坏账损失数额大幅下降，确保了公司较高会计利润的实现。

航空复合材料业务是长期看点。公司与空客公司合资成立的复合材料中心目前已被正式确认为波音787翼身整流罩全球唯一供应商，并在英国范堡罗航展上与西班牙Alestis公司签署总额为1.56亿美元的空客A350XWB 宽体飞机机腹整流罩工作包合同，这充分证明了公司在该领域的技术实力，并在未来的市场竞争中抢占了先机，截至报告期末，哈飞空客复合材料制造中心项目已经100%完成，预计在2012年之后对公司业绩产生贡献。

盈利预测与投资评级：预计公司2011-2013年每股收益分别为0.37元、0.39元、0.44元，按照最新收盘价27.10元计算，对应的动态市盈率分别为74倍、70倍和61倍。短期估值压力较大，但未来低空空域管理政策出台、集团收购国外知名通用航空器品牌的预期、资产注入等可能会成为股价的刺激因素，我们暂维持对公司“增持”的投资评级。

风险提示：订单下滑以及中航直升机资产整合进程的不确定性风险。