1、背景介绍：广汽集团与三菱展开深度合作，借广汽长丰回归A股

　　广汽集团向除其以外的广汽长丰所有股东发行A股，以换股方式吸收合并公司。换股吸收合并完成后，广汽集团作为存续公司承继及承接广汽长丰的所有资产、负债、业务、人员、合同及其他一切权利与义务，广汽长丰终止上市并注销法人资格。

　　广汽长丰公司第三大股东三菱自动车工业株式会社已承诺其持有的公司75,997,852股股票均选择申报行使首次现金选择权，不参与换股。广汽集团持有的公司股票，包括广汽集团原持有的公司股票以及本次换股吸收合并中因向申报行使首次现金选择权的公司股东支付现金对价而受让的公司股票，均不参与本次换股，该等股票将在本次换股吸收合并完成后予以注销。

　　广汽长丰换股价格为14.55元/股，广汽集团A股发行价为9.09元/股；换股比例为1.6:1，即除广汽集团以外的公司股东所持的每股公司股票可以换取1.6股广汽集团本次发行的A股股票。

　　据了解，广汽与三菱一直有成立合资公司的想法。2009年5月广汽集团入主长丰汽车，以29%的持股比例成为其第一大股东，长丰汽车更名为广汽长丰，这也是汽车产业振兴规划出台后整车企业并购的第一单，而此时三菱汽车持有长丰汽车14.59%的股权。2010年10月28日广汽长丰因筹划重大事项而停牌，11月5日广汽集团与三菱汽车签订了一份《合作备忘录》，拟成立50:50的合资公司。

　　广汽长丰总经理付守杰在会上表示，本次换股完成后，广汽集团将与三菱汽车建立50:50的合资公司，在SUV等领域与三菱汽车深入合作，进一步巩固和提升广汽集团的行业竞争力。他同时透露，广汽与三菱设立合资公司事宜已获国家同意。

　　2、关键假设提出及验证

　　本次投资建议基于以下三个关键假设：第一，本次换股合并事件进展顺利；第二，在该股的投资过程中汽车整车企业的估值在13-20倍PE区间内波动；第三，广汽集团11年的业绩至少不低于10年的业绩。

　　第一点假设无需验证，静待事态发展即可，初步判断确定性较高，更多的是个时间问题，只要广汽长丰不停牌，时间长短不影响股价向上走。

　　第二，截止2011年3月26日，整车生产企业的A股公司的PE最低为长安汽车，为11.44，波动范围为11-20。而参考同样在重组的上海汽车（13.34）和华域汽车（13.16），预计11年市场给予广汽集团的估值会落在13-20倍的范围之内。

　　第三点假设的验证分为两个部分：10年摊薄EPS预估以及11年盈利状况分析。

　　10年摊薄EPS计算方法如下：

　　根据广汽集团年报显示，10年广汽集团10年利润总额5517524000元，归属于公司股东的利润4295099000元，未摊薄前股本4672524000份，未摊薄前EPS 0.9192。按照换股议案，由于三菱集团承诺行使现金选择权以及广汽集团本身所持有的广汽长丰股份不参与换股。广汽长丰现有总股本520871400份，扣除三菱集团与广汽集团持有的广汽长丰股票75997900+151052700，总共需要进行换股的股本为293820800份，按照1.6比1的换股比例，意味着广汽集团需发行新股470113280份，因此广汽集团此次A股上市后两市总股本为5142637280份。由于三菱集团行使现金选择权，故需支付现金75997900*12.65=961373435,10年归属股东的利润扣除此费用剩余3333725565，再加上广汽长丰10年末的不属于广汽集团利润总额110398965，可计算摊薄后EPS为（3333725565+110398965）/5142637280=0.67。

　　11年经营分析：广汽集团称11年预测净利为5027580000元，增长率为16.1%。

　　这个增长率相对于整个汽车市场10%-15%的增速并不激进。广汽集团10年的产能是99w辆，产能利用率为70%。卖得较好的车型除了已经打出名气的雅阁、凯美瑞外，CITY、Highlander、Odyssey都成为了贡献利润的主要力量，在各自的细分领域中都有很高的市场占有率（详见广汽集团2010年年报）。广汽11年的产能为111w辆，其中12w辆的扩产项目为10年产能利用率达到107.15%的本田车型。突破了产能瓶颈，且产能利用率将进一步提高，广汽11年的前景将因为销量提升和毛利率的提升而较为乐观。

　　公司预计EPS=（5027580000-961373435+110398965）/5142637280=0.812元（扣除A股上市影响后）

　　3、投资建议：跟踪广汽销量，目标价格

　　采取极端保守的计算方式，按照广汽集团10年EPS 0.67元、13倍PE，现在广汽长丰股票的价格下限为13.9元。

　　偏悲观估计，广汽集团11年EPS 0.76元(行业平均13%增速）、13倍PE，对应广汽长丰股价15.81元。

　　中性估计（可能性最大），广汽集团11年EPS 0.812元（公司预估）、15倍PE，对应广汽长丰股价19.44元。

　　在操作上，现在这个价位（15.99）买入的风险不大，考虑到新股溢价因素，建议现价买入，股价达到20元时减仓，达到22元后全部抛出。股价催化剂：广汽集团关于重组进展的公告，广汽集团汽车销量超预期。

　　风险提示：广汽销量不及预期，市场整体萎靡，重组失败。

　　如有错误请指出，不胜感激。